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来源：新刊财经
郭广昌曾提出“将舍得打造成世界级名酒品牌”的目标 ，然而，当公司利润从2023年的17.69亿元高点降至如今的不足2亿，市值从巅峰逾800亿元缩水至约108亿元时 ，这一目标与现实之间的落差正在扩大。主打“老酒 ”概念的舍得 ，其品牌溢价能力在市场中持续弱化，这一战略能否支撑公司重回增长轨道 ，正成为投资者关注的核心问题 。
2020年底 ，复星集团以45.3亿元拿下舍得集团70%股权，郭广昌在白酒行业落下重要一子 。彼时 ，市场对“复星赋能+老酒战略 ”充满想象 ，舍得股价一路攀升，市值一度突破800亿元。
六年过去 ，这份曾被寄予厚望的“联姻”正面临前所未有的考验 。7月10日 ，舍得酒业发布2026年半年度业绩预减公告，数据显示 ，公司预计上半年实现归母净利润1.35亿元至1.75亿元 ，同比下滑69.55%至60.52% 。而2026年一季度公司归母净利润尚有2.32亿元，经测算，第二季度单季出现了约5656万至9655万元的亏损。
更令市场唏嘘的是，其周期反转之快。2025年第二季度公司尚能实现9717万元盈利 ，而仅一年后 ，同期业绩已由盈转亏 。拉长至完整年度，舍得酒业2021年利润首破10亿元大关 ，2023年攀升至17.69亿元的历史峰值 ，此后便急转直下，2025年全年已收缩至2.23亿元 。若以半年度维度衡量 ，2023年上半年9.19亿元的巅峰利润 ，与如今不足1.75亿元的预计数字相比，累计跌幅已超过80%。
中高端产品失守 ，“老酒 ”溢价失效
舍得酒业将这轮下滑归结为“主动调整 ” ，核心动作是控货 、稳价 、加大市场投入 。公告原文的表述是，公司坚持“稳费用 、控库存 、强动销”核心原则 ，适度控制发货 ，积极支持经销商消化库存 。同时，公司阶段性提高市场投入力度 ，导致上半年销售费用保持较高水平。
然而 ，营收端的表现揭示了更深层的问题 。公司预计2026年上半年营业收入较上年同期下降16%左右 。利润下滑幅度显著高于营收，公司的盈利能力正在不断被削弱。
舍得酒业的销售净利率从2022年的28.08%一路走低 ，到2025年度已降至4.78%的低点 。作为公司收入和利润的基本盘 ，中高端产品的销售走弱，是利润压缩的最大原因 。
2025全年 ，以舍得和舍之道为代表的中高档酒销量为1.46万千升 ，同比下滑13.11%，销售收入31.2亿元，同比下滑23.83%。销量与收入双双下滑 。而普通酒却实现了增长 ，销量1.64万千升 ，同比增长15.35%，收入7.33亿元 ，同比增长5.75% 。实际上 ，2024年两类产品曾同时下滑，销售收入分别下降27.66%和23.44%。到了2025年 ，走势出现分化：一个继续下滑 ，一个开始回升。
这一分化暴露了一个核心矛盾 ，舍得近年来力推品牌高端化，但沱牌酒的畅销在一定程度上说明集团品牌定位并不清晰 。当消费者用钱包投票时 ，他们选取 了性价比更高的沱牌 ，而非承载“老酒战略”核心定位的舍得主品牌 。
更直观的指标是费用 ，在主流电商平台上，舍得酒业官方旗舰店叠加各类活动后 ，智慧舍得售价低至481.1元 ，另一平台最低甚至达到430元。原价约600元的品味舍得，在电商平台加补后达到384元 ，另一平台最低售价更是低至306元 。
而据今日酒价数据 ，智慧舍得和品味舍得的批价分别为500元和360元 ，两款核心产品均出现费用 倒挂 。当官方旗舰店和商家纷纷调低售价时，产品在市场上的真实号召力已经不言自明。
舍得主打的“老酒战略 ”本应构建品牌差异化壁垒，但现实是消费者不再愿意为“老酒 ”概念支付额外溢价 。从需求端看 ，次高端白酒高度依赖的商务宴请和礼赠场景持续收缩 ，消费者要么加钱购入茅台 、五粮液等高端硬通货，要么转向100元至300元的高性价比产品，次高端的生存空间被持续挤压 。
产品走弱的直接后果是经销商体系的松动。2025年度 ，公司省外经销商队伍减少437家 ，新增307家，净减少130家；省内也有79家经销商退出 。这一趋势延续了2024年的状态 ，当年省外经销商减少356家 ，同样超过285家的新增数量 。而在2023年度，公司曾一度新增744家经销商。从扩张到收缩 ，经销商的退出是最真实的信号 。
值得注意的是 ，在产品销售承压的同时 ，舍得酒业却在推进大规模产能扩张 。2025年，公司启动总投资约70.54亿元的增产扩能项目 ，计划建设永和智能酿造车间一期、舍得酒文化博物馆等子项目 ，后项目总投资提升至超过120亿元，预计2030年竣工。项目建成后，预计将新增年产原酒约6万吨 ，新增原酒储能约34.25万吨。在需求持续收缩的背景下 ，其逆周期扩产的战略选取 也正面临越来越大的争议 。
资本退潮 ，从浮盈135亿到浮亏22亿
业绩下滑的影响，也传导到了资本市场 。2020年底 ，复星集团通过旗下豫园股份以45.3亿元拿下舍得集团70%股权。而复星对舍得酒业的投资 ，在经历短暂的高光时刻后，正面临价值重估的现实 。
在舍得股价巅峰时期 ，复星集团所持股份的市值一度高达约180亿元 ，账面浮盈约135亿元 。然而截至7月24日收盘，公司股价32.59元 ，总市值已缩水至约108亿元。复星集团持股市值已缩水至约22.9亿元 ，相较45.3亿元的收购成本，账面亏损已近22亿元 。
机构投资者的撤退同样明显 ，持股基金已从2023年末的226家，减少到2026年上半年末的10家 。从持股数量来看 ，到2026年中报仅剩的10家机构合计持有1948万股 ，较上期减持1.26亿股，持仓比例从47.61%缩小至5.87%。
值得注意的是 ，复星集团自身也正处于收缩周期 。过去两年 ，复星系累计出售资产规模超过800亿元，涉及南钢股份、比利时保险公司 、德国私人银行等多个板块 。在酒类资产方面 ，复星系已先后减持了青岛啤酒和顺鑫农业的股份。2025年 ，复星世界 录得归属于母公司股东之亏损234亿元 。今年3月底的业绩发布会上，公司实控人郭广昌明确表示“坚决退出那些盈利不佳 、价值不达标的资产” 。彼时 ，这一表态曾引发市场广泛猜测 ，在复星持续收缩非核心资产的背景下，业绩大幅下滑的舍得酒业，是否会被纳入退出的名单？
另一个维度的信号同样值得关注。中国执行信息公开网显示 ，7月17日 ，舍得酒业被四川省成都市中级人民法院列为被执行人。本次执行标的金额为0元，具体原因并未公开 。时隔21年再次出现在被执行人名单上 ，虽然金额为零 ，但这一身份本身对市场信心的冲击不容忽视 。
郭广昌曾提出“将舍得打造成世界级名酒品牌 ”的目标 ，然而，当公司利润从2023年的17.69亿元高点降至如今的不足2亿 ，市值从巅峰逾800亿元缩水至约108亿元时 ，这一目标与现实之间的落差正在扩大。主打“老酒 ”概念的舍得，其品牌溢价能力在市场中持续弱化 ，这一战略能否支撑公司重回增长轨道 ，正成为投资者关注的核心问题 。
作者 | 王立
编辑 | 吴雪
