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（来源：网易科技）

AI主题股内部正在上演一场分化行情——芯片等基础设施供应商持续走强，而大手笔投入AI的超大规模云计算巨头却陷入停滞 。摩根大通策略师警告 ，这一格局与1990年代互联网泡沫末期惊人相似
，下面 几周的费用 走势将决定这场分化究竟是健康轮动，还是更大规模崩盘的前兆。

Alphabet和特斯拉本周相继公布财报 ，双双宣布加码AI资本支出
，但市场反应冷淡
。这一信号进一步强化了今年以来的主线逻辑：AI的"卖铲人"——芯片制造商和基础设施提供商——持续受益，而"用铲人"——大规模采购AI算力的科技巨头——则遭到投资者惩罚。Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）年内涨幅仅约1.5% ，而费城半导体指数（SOX）同期涨幅超过70% 。

摩根大通策略师Jason Hunter周三向客户发出警告：如果超大规模云计算巨头无法突破关键技术阻力位
，同时半导体板块仍在关键阻力位下方徘徊，"最初只是AI主题内部的轮动 ，可能演变为更令人担忧的整体性瓦解"
。

1990年代的幽灵：历史轮回还是虚惊一场？

摩根大通资产管理市场与投资策略主席Michael Cembalest在该行周三播出的一档播客中，详细阐述了这一历史类比。

他指出
，1990年代互联网繁荣后期，市场曾出现类似的内部分裂：通信服务股率先见顶横盘 ，而基础设施股却继续攀升
，"这对市场来说是一个假信号" 。

当前的格局与之高度吻合——处于AI产业链前端的超大规模云计算巨头自由现金流下滑，股价陷入停滞；而芯片、基础设施提供商和光网络企业却持续走高
。

Cembalest用一个形象的比喻点出了问题所在："你永远希望列车的车厢跑得比车头慢 ，但现在的情况恰恰相反。

Hunter在7月1日的研报图表中清晰呈现了互联网泡沫末期的历史走势
，并指出自7月初以来，SOX指数已从高点回调20% ，而超大规模云计算巨头板块则在2026年的宽幅震荡区间内出现反弹 。

乐观与悲观：两种解读
，同等分量

对于当前的市场格局，Hunter给出了截然对立的两种解读 ，并认为两者在技术层面均有依据
。

乐观派认为
，超大规模云计算巨头在震荡区间内重获支撑，意味着资金正从拥挤的硬件板块流出 ，这一轮动最终将使AI主题在未来数月乃至数季度内更具持续性。

悲观派则指出，类似的板块收敛曾出现在2000年第二季度
，而那恰恰标志着整个市场周期的顶部 。

"从技术分析角度看，两种论点都有其合理性 ，这正是为什么我们认为下面 几周的费用 走势至关重要
，"Hunter表示
。

关键技术位：决定命运的数字

Hunter为投资者划定了一系列需要密切关注的技术关口。

半导体指数方面，SOX必须突破12,769至13,333的短期阻力区间 。若未能实现 ，指数可能回落至9,975至10,554的支撑区间
，意味着较6月高点将出现28%至32%的更大幅度回调。不过Hunter也指出，若SOX在未来几周跌向该低位支撑区间 ，可视为"可交易的买入机会"
。