金吾财讯 | 东方证券发布研报指，腾讯控股(00700)主业稳健 ，混元模型能力提升正驱动广告及国内游戏业务增长 。该行预期公司26Q2营业收入2046亿元
，同比增长11%，主要系春节较晚使得大量游戏流水递延未确认收入；同期经调整净利润预计为689亿元 ，同比增长9%
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游戏业务方面
，该行预期26Q2增值服务收入或达1007亿元，同比增长10% ，其中游戏收入预期665亿元
，同比增长12%。国内游戏收入预期恢复双位数增长，达15% ，主要判断《王者荣耀》 、《三角洲行动》用户活跃及流水良好，叠加新游《洛克王国》贡献显著增量
，加之递延释放 。海外增速预期降至5%，主要系同期Supercell产品高基数及收并购产生的高基数影响
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广告业务方面 ，AI算法升级驱动增速提升。该行预期26Q2营销服务收入或达419亿元
，同比增长17%，主要系AI驱动的广告推荐模型持续升级 ，拓展了微信生态系统内的闭环营销能力
，进而推动广告单价增长 。但宏观因素或影响部分电商广告主预算，对增长造成部分对冲
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金融科技及企业服务方面 ，该行预期26Q2收入或达597亿元
，同比增长8%。支付业务或受宏观影响增速环比走弱 。企业服务层面，随着国产芯片陆续交付 ，算力限制缓解
，云业务有望加速。混元模型能力持续提升，驱动Work Buddy等产品流量增长 ，该行认为随着头部模型能力收敛，公司产品与真实工作流的深度结合
，平台化优势将逐渐突显
。

东方证券调整盈利预测后，预计公司26-28年IFRS归母净利润为2475/2737/3085亿元。采用SOTP估值 ，给予目标价528.31港元
，维持“买入”评级 。风险包括：政策风险
、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险
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